> 深演智能（02723 .HK）即将以“企业决策AI智能体第一股”的身份登陆 港股，但它赚钱的真相，可能和你想的不太一样。在纷繁的 AI概念背后，这家公司的商业本质是：**用AI技术优化企业的广告投放效率，并以此为核心现金牛，逐步向数据管理和智能决策的“服务即软件”模式演进**。 ## 现金牛业务：广告投放优化贡献80%收入 深演智能最核心的收入来源，并非其大力宣传的AI智能体，而是名为**AlphaDesk的智能广告投放平台**。这项业务贡献了公司**80%以上**的收入，是公司稳固的 现金流基本盘。 它的商业模式直白且传统：为企业客户提供程序化广告的竞价、人群匹配和 投资回报率（ ROI）优化服务。但与传统广告代理不同，其核心壁垒在于17年积累的行业数据和自研的“大模型+小模型”双层AI架构。 上层对接通用大模型，下层自研**300多个行业决策小模型**，使其能更精准地理解营销规则和效果 归因，从而直接提升客户的广告转化效率。 这一 业务模式与 红杉资本提出的“服务即软件”（Service-as-a- Software）概念高度契合。客户购买的并非一个软件工具，而是一个确定的广告投放效果。当底层AI技术进步时，这种按效果付费的服务会变得“更快、更便宜”，公司的 护城河也随之加深。 ## 利润增长点：数据管理业务客单价提升 在现金牛业务之上，**AlphaData智能数据管理平台**构成了公司的第二增长曲线。这项业务受益于企业数据资产化的趋势，主要提供用户行为分析和数据中台搭建服务。 虽然其收入占比不如广告业务突出，但作为利润增长点，其价值在于**客单价的持续提升**。随着企业对内部数据价值挖掘的需求日益迫切，这项业务的利润贡献能力正在增强。 这为公司提供了对抗广告行业周期性波动的韧性，也是其2025年在 宏观环境承压后，营收能恢复至**5.77亿元**（同比增长7.2%）、经调整净利润同比增长**15.55%** 的关键支撑之一。 ## 战略新引擎：Deep Agent智能体订单超2000万 代表未来的战略级产品是**Deep Agent企业AI智能体**。截至招股书最后可行日期，该产品已迭代至3.0版本，拥有二十余款专业智能体，覆盖从用户运营到销售客服等七大领域，并已签订33份合同，在手订单总价值超过**2000万元**。 Deep Agent的定位是“决策AI”，其与通用AI的本质区别在于“懂生意”。通用大模型可能“懂文字，但不懂生意规则和预算”，而深演智能的智能体基于垂直场景数据，能将决策直接落地为执行动作，ROI清晰可追溯。这一定位使其有望切入企业庞大的 服务外包预算池，而不仅仅是软件工具预算。 ## IPO募资半数投入研发，巩固技术护城河 此次 H股全球发售，深演智能计划募资 净额约**4.031亿港元**（按发售价 中位数计算）。资金用途明确指向巩固和拓展上述三层业务： - **约50%**（约2.016亿港元）用于持续研发AI应用产品，包括Deep Agent系列。 - **约20%** 用于拓展销售网络。 - **约20%** 用于选择性战略收购，以加强AI产品矩阵。 这意味着一半的 募集资金将直接用于技术投入，强化其“大模型+小模型”的自主架构，避免对单一第三方模型的依赖，构筑技术护城河。 ## 估值 溢价源于赛道稀缺与客户壁垒 按43.5-55.5 港元的发行价区间计算，深演智能对应的 市盈率（PE）为**157.6-201.2倍**，市销率（PS）为**6.8-8.7倍**，显著高于全球AI应用层公司的平均水平（盈利公司PE中位数约80-120倍，AI营销公司PS中位数约4-6倍）。 支撑这一估值溢价的，是其难以复制的稀缺性与客户壁垒： - **赛道龙头**：按2024年收入计，公司在中国营销与销售决策AI应用市场排名第一， 市场份额**2.6%**，港股市场暂无直接对标公司。 - **高粘性客户**：累计服务**69家**《 财富》世界500强企业，2025年终端客户净收入留存率高达**88.7%**，表明客户替换成本极高。 - **行业高增长**：中国营销决策AI市场预计2024-2029年复合年增长率达**36.5%**股票适合长期持有吗，公司身处高速增长的黄金赛道。 ## 结论：一家用AI优化广告效率，并试图吃掉 企业服务预算的公司 深演智能的商业本质可以概括为：**一家以AI驱动的广告投放优化服务为现金牛，通过高粘性客户群，逐步向数据资产管理和智能决策服务延伸的垂直领域AI应用公司**。 它的钱，当前主要来自帮助企业更高效地花广告预算；而它未来的增长，则取决于其智能体产品能否成功切入规模更大的企业服务外包市场。此次港股 上市，募资重注研发，正是为其下一阶段的商业化突围储备弹药。
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