本文来源：时代商业研究院 作者：郝文然
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作者|郝文然
编辑|韩迅
AI算力催生的电子布涨价浪潮，引爆了宏和科技（603256.SH）的业绩与股价。
2025年，宏和科技归母净利润同比猛增785.55%至2.02亿元。4月17日，该公司发布2026年一季报，增长势头进一步加速：营收达4.42亿元，同比增长79.72%；归母净利润1.40亿元，同比增长354.22%，单季利润已逼近2025年全年的七成。
宏和科技股价随之上行，2026年以来涨幅接近3倍。4月20日，该公司股价收盘报103.96元/股，市盈率（TTM）达到302倍。这一估值水平在电子布行业中处于显著偏高的位置，反映出市场已对公司未来的扩产节奏与涨价前景注入了较高预期。在行业自身周期性特征与当前估值定价之间，如何平衡短期景气与长期可持续性，是市场后续需要持续观察的问题。
AI算力点燃电子布“挤占式”涨价潮
宏和科技的主营业务是电子级玻璃纤维布和电子纱的研发、生产与销售，产品覆盖从中高端电子布到特种电子布，下游客户包括生益科技（600183.SH）、联茂电子、台光集团等全球前十大覆铜板厂商。
在电子产业链中，电子布是覆铜板的关键增强材料，覆铜板再被制成印制电路板（PCB）。AI算力爆发对信号传输速率和热稳定性提出了严苛要求，低介电电子布可降低信号损耗，低热膨胀电子布能缓解先进封装的热应力。AI服务器升级驱动覆铜板向高频高速迭代，特种电子布由此成为AI算力基础设施不可或缺的“隐形骨架”。
元股证券:ygzq.hk2025年以来，AI算力与先进封装需求的集中爆发，带动Low-CTE特种电子布、低介电电子布等高性能产品进入供不应求的紧缺周期。宏和科技作为国内少数具备稳定量产能力的厂商之一，其低介电一代、低介电二代和低热膨胀系数电子布自2024年陆续通过客户认证后，订单持续放量与产品交付快速推进，使得公司迅速成为本轮景气上行周期的最大受益者之一。
特种电子布之所以成为本轮产业链供需矛盾的焦点，根源在于供给端存在两重刚性约束。
首先是设备瓶颈，国内高端电子布生产高度依赖进口的日本丰田织布机，而丰田的订单已排至2028年底，新进入者即使有资金也难以在短期内锁定产能。其次是转产效率损失，一条玻纤窑炉产线从普通布转向高端布时，整体产能规模要收缩一半以上。正是这两重约束，使得AI算力需求爆发后，特种电子布的产能扩张远远滞后于订单增长，缺口持续放大。
特种布的产能不足直接引发了“挤占效应”。为了承接高毛利的高端订单，头部厂商纷纷将普通布的织布机产能转向特种布，导致普通布供给被动收缩。而普通布作为覆铜板的刚需基础材料，下游需求并未走弱，供需失衡之下价格水涨船高。普通电子布7628已从2025年10月的约4.15元/米涨至2026年4月的6.2-6.5元/米，累计涨幅超过50%。
宏和科技恰好处于这轮涨价潮的受益交叉点上，其产品结构由普通E玻纤布和特种电子布组成。2025年全年，普通E玻纤布实现收入9.4亿元，毛利率为31.44%；特种电子布收入为1.78亿元，同比增长逾13倍，毛利率高达61.31%。
两类产品同步受益于供需紧张带来的量价齐升：普通布贡献了绝大部分营收增量，特种布则以超高毛利成为盈利弹性的核心来源。
供需格局利好是宏和科技2025年业绩大增的核心原因。公司全年营业收入同比增长40.31%至11.71亿元，归母净利润达2.02亿元，同比增幅高达785.55%——不过该增速须考虑低基数影响，2024年该公司归母净利润仅2280万元。
真正值得关注的是2026年第一季度的表现：营收4.42亿元，同比增长79.72%；毛利率跃升至55.65%，同比提升27.59个百分点，环比再升12.18个百分点；净利率达31.72%。单季归母净利润1.40亿元，同比大增354.22%，已逼近2025年全年利润的七成。
一季报的亮眼数据进一步确认了涨价周期的景气斜率仍在陡峭化，该公司的盈利弹性仍在释放阶段。
定增难填资金需求，扩张依赖外部融资
亮眼业绩背后，宏和科技的财务压力不容忽视。
截至2025年末，公司有息负债合计12.35亿元，同比大幅上升45.41%，有息资产负债率攀升至32.95%。流动性的紧绷同样值得警惕：货币资金仅2.47亿元，而短期借款与一年内到期的非流动负债合计约6.21亿元，货币资金对流动负债的覆盖率仅约29.88%。
这一情况在2026年第一季度有所改善。一季报显示，公司总资产因定增到账等因素激增至45.02亿元，较上年末增长37%，归属于上市公司股东的所有者权益达27.72亿元，较上年末大增68%。货币资金较上年末大增301%至9.90亿元，占公司总资产比重上升14.47个百分点。
这是由于2026年2月公司完成了9.95亿元定增，其中2.80亿元用于补充流动资金。定增资金的到账在短期内显著改善了公司的流动性：流动比率由上年末的1.18回升至一季度末的2.12，速动比率则由0.87回升至1.71；资产负债率由49.74%下降至38.44%。
然而，这笔资金已被大幅消耗。2026年一季度，宏和科技投资活动现金流净流出高达4.05亿元，上年同期仅为1.08亿元；经营活动现金流净额仅4491.07万元，虽同比增长15.31%，但与1.40亿元的净利润差距较大。此外，公司应收账款继续攀升，一季度末已达5.36亿元，较2025年末增长21.53%。
这主要是因为宏和科技的资本开支节奏远超自身造血能力。2025年公司投资活动现金净流出7.91亿元，在建工程同比大增617.61%至约9.2亿元。2026年3月，公司宣布拟投资约80亿元建设“高性能电子材料产业园项目”，并已向港交所递交上市申请，计划通过H股募资用于产业园一期项目建设。
在高景气周期来临之际，加码投资、扩张产能是抢占市场和承接订单的必行之举，但宏和科技的风险点在于高度依赖外部融资——一旦外部融资环境收紧或项目进度不及预期，财务链条的脆弱性将集中暴露。
300倍PE能否持续？
宏和科技当前的估值水平是否合理，是当前市场最为关注的话题。截至2026年4月20日，宏和科技动态市盈率（TTM）约300倍，市值近千亿元。这样的估值水平对于一家身处周期性行业的玻纤企业而言，已有些“高处不胜寒”。
元股证券这本质上是市场对宏和科技技术稀缺性的定价。该公司12μm以下超薄布的全球市占率超过50%，也是全球唯一量产4μm以下极薄布的企业，在Low-CTE布领域已是A股独家供应商，全球排名第二，仅次于日东纺。这些壁垒在AI算力驱动的特种电子布紧缺周期中，构成了估值溢价的核心支撑。
但支撑这一内核的利润底座尚显单薄。2025年公司归母净利润2.02亿元，2026年第一季度归母净利润1.40亿元——即便按照2026年年利润翻五倍达到10亿元，当前近千亿元市值，对应的PE仍接近100倍。
横向对比，中材科技2025年归母净利润为18.18亿元，覆盖全品类特种电子布，市场给予其的估值仅约46倍，公司总市值约830亿元。虽然中材科技与宏和科技的业务构成不尽相同，但二者同为A股特种电子布领域的核心标的。两者之间巨大的估值落差，一定程度上反映出宏和科技的定价已深度嵌入了对单一品类壁垒可持续性的线性外推。
高壁垒与高估值本是一体两面。壁垒赋予了当前价格一定的逻辑自洽性，却也使估值对任何边际变化高度敏感。最大的决定性因素，在于供需缺口的收敛速度。
全球电子布市场呈现明显的梯队化竞争格局：日系企业如日东纺、旭化成仍主导超薄布、低介电布等高端领域，台系企业居中端位置，而中国大陆企业自2024年四季度起加速追赶，正从“跟跑”向“并跑”阶段迈进。华泰证券研报指出，特种电子布供给紧缺预计仍将持续至2026年，但国产厂商的技术突破和产能加速提升正在逐步改变供给格局。
在普通电子布领域，中国巨石（600176.SH）的扩产步伐最为迅猛。其位于淮安的年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布生产线已于2026年3月正式点火，新增产能规模即占全球电子玻纤市场的9%，投产后中国巨石在全球电子玻纤市场的占有率将进一步升至约28%。
在特种电子布领域，追赶者的步伐同样密集。中材科技（002080.SZ）已实现低介电一代、低介电二代、低膨胀纤维布及超低损耗低介电纤维布的全品类覆盖，并均完成国内外头部客户的认证与批量供货，其总规划特种布产能超过1亿米，项目建成后将快速提升特种纤维布产出规模。此外，光远新材已实现多条低介电产线点火投产，国际复材（301526.SZ）的低介电一、二代产品也已进入客户端批量应用阶段。
当行业供给从“绝对短缺”走向“有序释放”，宏和科技凭借单一品类维持的超高毛利率，以及依附其上的稀缺性叙事，都将面临最直接的检验。当前的价格或许“值得”，但未来能否延续，最终取决于景气周期的长度与利润体量能否实现真正的量级跨越。
核心观点：2026年特种布红利有望延续，高估值有待周期校正
宏和科技2025年及2026年一季度的业绩暴增，是AI算力拉动下电子布供需缺口的周期弹性释放，短期景气度仍能维持高位。然而，当前约300倍的TTM市盈率已将未来两年特种布放量与普通布提价的预期充分定价，在负债高企、扩产资金压力不减、行业供给格局或于2027年前后生变的背景下，公司以当前的利润体量支撑近千亿元市值，必须接受周期规律与产能释放的持续检验。
综合来看，宏和科技正处在一轮由供给瓶颈驱动的超级景气周期中。短期内，织布机订单已排至2028年底的刚性约束仍未解除，库存告急状态延续，涨价势头仍有惯性。但供给端的松动信号已开始浮现，自主可控的追赶步伐正在加快。当行业供给从“绝对短缺”走向“有序释放”，宏和科技当前基于稀缺性叙事和线性外推形成的估值锚点，将直面周期规律最直接的拷问。景气顶峰时的乐观定价，终究要在产能落地的现实中寻找新的平衡。
（全文3614字）
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