国金证券：英矽智能首次覆盖给予“买入”评级 AI制药首个验证里程碑或在眼前

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　　国金证券发布研报称，英矽智能（03696）于2025年12月30日在港交所上市，首发价格24.05港元，IPO募资总额约23.5亿港元；其中，约48%/15%/12%/20%将分别用于核心管线临床推进、Pharma.AI平台、自动化实验室以及早研及其他管线开发。2026/2027/2028年公司实现营业收入1.61亿/2.24亿/3.01亿美元，同比+186%/+39%/+34%，归母净利润-300万/2700万/3000万美元，2028年同比+12.14%，对应EPS为-0.01/0.05/0.05美元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　国金证券主要观点如下：

　　验证，全球领先

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　　Pharma.AI平台产出PCC（临床前化合物）30项，FIC（First-in-Class））TNIK即将3期。①AI制药行业，进入临床验证期，胜负标准从模型转向结果兑现。②公司，管线丰富度与临床进展皆领先。公司平均每个PCC开发时间12-18个月，远短于传统方法（平均需时4.5年）。③Rentosertib，是AI开发的全新靶点TNIK的全球首个临床药物，已发布临床2期结果；是可能逆转IPF（特发性肺纤维化）的潜在重磅药。IPF现有单药尼达尼布年销售额超40亿美元。

　　壁垒，随时间增厚

　　数据-模型飞轮效应，造就现象级赛道的龙头马太效应。（1）AI制药已从模型能力竞争走向数据闭环能力分层。（2）公司护城河是闭环实验数据，数据-模型飞轮驱动体系化产出。（3）公司创新领先的可持续性，来自数据复利与路径锁定，马太效应驱动其结构性领先持续强化。公司自2021年至今，重大对外授权、共同开发及研究合作协议的合约总值已超过75亿美元（兑现周期尚无法确定）。

　　高成长，与稳健兼具

　　（1）作为盈亏平衡下的可持续高成长公司，其平台订阅与BD收入内生支持潜力自研管线。（2）Pharma.AI本身持续升级和Agentic药研操作系统转型，实现从数字空间向物理执行的跨越。（3）MMAI公司Gym带来强强联合，公司的AI制药垂类模型与全球领先的基础大语言模型的合作，夯实公司领先性与技术能力的泛化。

　　风险提示

　　解禁风险；临床进展不达预期；行业事件扰动带来市场波动；大客户依赖较重及商业化不确定性等风险。