中信建投研报指出，军工板块上市公司2025年年报和2026年一季报的全部披露，明显看出整体板块触底回暖的趋势。2025年军工板块实现营业收入8314.93亿元，同比增长8.44%，实现归母净利润318.9亿元，同比增长18.5%。毛利率小幅上涨0.23个百分点至17.91%，随着四费费率的下降，净利率小幅回升0.33个百分点至3.84%。中信建投判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。展望“十五五”，随着新一代装备规模化订单陆续下达，行业有望迎来营收体量与现金流质量的双重提升，为长期研发投入和产能扩张提供更充裕的资金支撑。
全文如下中信建投 | 2025年报&2026Q1综述：军工板块业绩触底回升，关注“十五五”规模化订单下达
随着军工板块2025年年报及2026年一季报全部披露，板块触底回暖趋势明确：2025年板块实现营业收入8,314.93亿元（+8.44%），归母净利润318.90亿元（+18.50%）；毛利率升至17.91%（+0.23pct），四费费率下降推动净利率回升至3.84%（+0.33pct）。我们判断，中国军工产业已从依赖国内单一需求，演进为“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”三轮驱动的新格局，增长动能更加多元可持续。
1、随着军工板块上市公司2025年年报和2026年一季报的全部公告，我们可以明显看出整体板块触底回暖的趋势。2025年军工板块实现营业收入8,314.93亿元，同比增长8.44%，实现归母净利润318.90亿元，同比增长18.50%。毛利率小幅上涨0.23个百分点至17.91%，随着四费费率的下降，净利率小幅回升0.33个百分点至3.84%。从营收端来看，地面兵装（30.87%）、弹（22.86%）、船舶（11.75%）增速较快，航发（0.94%）、航空（5.31%）、国防信息化（6.12%）、火箭卫星（2.80%）增速相对较慢。从归母净利润来看，船舶（42.82%）、弹（90.25%）、地面兵装（扭亏）增速较快；航空（-1.99%）、航发（-23.88%）、国防信息化（-32.13%）、商业航天（-90.74%）归母净利润则有所下滑。中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。
2、我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如“十四五”期间重点型号批产）。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（“一带一路”），中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。第三曲线军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。
一、25年报及26一季报回顾：军工板块业绩触底回升，关注“十五五”规模化订单下达
1.1 2025年年报回顾：军工板块业绩触底回升，关注军转民投资机会
国防军工板块业绩从25年上半年开始部分板块见底回暖，需求恢复自25年三季报开始体现至报表端。在2027年建军百年背景下，2025至2027年行业向好趋势确定性强，叠加“十四五”收官与“十五五”交替，行业需求端机会较多，订单在今年上半年已经有所恢复，行业上游公司自中报起即显现较好业绩，三季报及年报进一步印证了复苏趋势；9-3阅兵展出多款先进设备，且三四季度往往是国防军工产品交付的集中期，订单基本面持续回暖。四季度军工国内需求增长点加快扩散，军贸订单持续落地，整体复苏力度明显加大，整合预期持续升温。随着军队反腐持续落地，板块已进入基本面全面复苏新周期。
随着军工板块上市公司2025年年报和2026年一季报的全部公告，我们可以明显看出整体板块触底回暖的趋势。从我们跟踪的164家军工板块重点公司情况来看，25年全年板块共实现营业收入8,314.93亿元，同比回升8.44%。国防军工板块归母净利润Q1业绩筑底，Q2景气度逐步改善，25年全年板块共实现归母净利润318.90亿元，同比回升18.50%。军工板块核心标的在25年第四季度迎来业绩拐点，营收与归母净利润实现双双同比大幅回正，底部复苏有望持续。
配资炒股从25年年报情况来看，板块整体复苏明显，各板块营业收入均有不同程度增长。具体来看，营收端整体修复幅度更大，利润端部分子版块仍然承压。从营收端来看，地面兵装（30.87%）、弹（22.86%）、船舶（11.75%）增速较快，航发（0.94%）、航空（5.31%）、国防信息化（6.12%）、火箭卫星（2.80%）增速相对较慢。
从归母净利润来看，板块表现明显分化。船舶（42.82%）、弹（90.25%）、地面兵装（扭亏）增速较快；航空（-1.99%）、航发（-23.88%）、国防信息化（-32.13%）、火箭卫星（-90.74%）归母净利润则有所下滑。军工行业归母净利润呈现结构性增长，船舶、弹及地面兵装增长突出，但航空、航发、国防信息化及商业航天等板块仍面临盈利压力。价格调整压力、回款压力等因素依然是影响部分企业利润释放的关键。
从产业链上下游视角分析，2025年军工行业呈现出“营收普遍回暖、利润分化显著”的结构性增长特征。营收端各环节基本实现正向增长。其中，上游-电子元器件及芯片、中游-信息化配套及软件板块则从2024年同期的负增长大幅回升至12.87%和13.17%，反映整体需求持续恢复。
利润端则持续承压，且呈现明显分化。下游-整机与中游-分系统归母净利润分别增长31.05%和22.75%，凸显其强势的议价能力与成本传导效率；上游-电子元器件及芯片、上游-材料、中游-加工制造等板块利润降幅收窄，分别由-46.45%收窄至-1.80%、-24.95%收窄至-4.43%、-58.54%收窄至-0.54%，改善信号明确。然而中游-信息化配套及软件环节利润仍持续承压。
导致这种“结构性增长”的主要原因，一是订单释放节奏差异。“十四五”规划进入收官年，前期延迟的订单进入集中交付期，但不同领域释放节奏明显分化。弹、地面兵装等兵装领域需求集中释放；船舶制造受益于民船周期上行与军船交付，表现强劲；而航空发动机、商业航天（火箭卫星）等领域仍处于调整期，短期持续承压。二是产业链议价与成本传导能力不同。下游整机与中游分系统凭借较强的议价地位和订单确定性，有效实现成本传导，归母净利润增长显著；上游电子元器件及芯片、材料及中游加工制造环节虽尚未完全转正，但利润降幅已分别大幅收窄，改善信号明确；而中游信息化配套及软件环节利润仍承压，折射出该环节在成本消化与竞争格局方面的阶段性困境。
从盈利能力来看，利润率有所回暖但仍处低位。在军品采购低成本背景下，2025年全年毛利率小幅上涨0.23个百分点至17.91%；随着四费费率的下降，净利率小幅回升0.33个百分点至3.84%。产业链各环节毛利率，其中，中游加工制造、中游分系统和下游整机，毛利率分别回升0.31、0.85和0.99个百分点；其余板块仍然承压，上游材料、上游电子元器、中游息化配套毛利率分别下降1.18、2.55和1.41个百分点。
费用率方面，板块四费费用率总体占营收比例下滑0.47个百分点，为12.21%。受军品订单验收、定价机制、利息收入下降、应收账款提升等因素影响，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别下滑0.09、0.44、0.22、0.17个百分点。虽然军工板块四费费率有所下滑，但行业整体研发投入的绝对值保持稳定增长，反映了对新产品及长期竞争力的重视。同时，财务费用率仍面临利息收入下降及应收账款提升带来的压力，随着“十四五”收官之年订单验收，回款效率有望改善。展望“十五五”，随着新一代装备规模化订单陆续下达，行业有望迎来营收体量与现金流质量的双重提升，为长期研发投入和产能扩张提供更充裕的资金支撑。
受客户人事调整部分落地的影响，板块公司交付及回款情况有所回暖。从应收账款来看，2025年应收账款绝对金额持续上升，占营收比例上升5.36个百分点至110.34%。经营性净现金流方面，全年仍延续下滑趋势，但下滑幅度已明显放缓，反映出回款改善正逐步向现金流端传导，行业资金面压力边际缓解，但仍需关注应收账款绝对规模偏高带来的潜在风险。
合同负债和存货小幅增加，反映当前部分公司订单预期好转并组织生产备货。板块合同负债从2024年的2,208.39亿元增长到2025年的2,378.92亿元，存货从2024年的3125.97亿元增长到2025年的3243.30亿元。同时，合同负债和存货占营收比例有所升高，表明订单及备产规模增速已快于当期营收增速，企业积极备产，但也需关注后续交付与回款效率的改善情况。
1.2 26年一季度回顾：军工板块业绩触底回升，关注订单基本面持续回暖
进入2026年一季度，板块景气度延续，164家重点公司合计营收与归母净利润同比继续回升，进一步验证行业高确定性增长。2026年一季报方面，2026年一季度军工板块实现营业收入1,840.58亿元，同比增长19.36%。分板块来看，各板块均实现不同程度正增长，其中地面兵装（+33.48%）、船舶（+37.39%）、航天（弹）（+21.49%）增速较快，航发（+7.36%）、航空（+6.20%）、商业航天（+11.58%）、国防信息化（+8.56%）等板块增速相对较低。
从净利润来看，2026Q1军工板块实现归母净利润107.12亿元，同比大增47.24%，利润端进一步回暖。分板块来看，船舶（155.86%）、弹（133.59%）、地面兵装（315.33%）增速较快，航空（-23.16%）、航发（-9.78%）、国防信息化（-46.80%）、商业航天（-53.18%）归母净利润有所下滑。
利润率方面持续小幅回升，在军品采购低成本背景下，2026Q1毛利率从2025Q1的18.64%小幅回升到18.96%，同比回升0.32个百分点，净利率从2025Q1的4.72%回升到5.82%。产业链各环节毛利率涨跌不一，其中，上游下降幅度延续，中下游整体探底回升。上游材料和电子元器件毛利率分别下降1.42和1.45个百分点；中游加工制造和信息化配套毛利率分别下降1.85和1.47个百分点，中游分系统和下游整机毛利率分别回升幅度为2.11和1.70个百分点。
费用率方面，板块四费费用率总体占营收比例下滑1.03个百分点，为12.16%。受军品订单验收、定价机制、利息收入下降、应收账款提升等因素影响，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别变动为-0.19、-0.74、+0.40、-0.50个百分点。虽然军工板块四费费率有所下滑，但行业整体研发投入的绝对值保持稳定增长，反映了对新产品及长期竞争力的重视。
受客户人事调整落地等影响，板块公司交付及回款情况回暖，相应的存货及应收账款持续增加。从应收账款来看，2026Q1应收账款绝对金额持续上升，但占营收比例有所下滑。经营净现金流相较于上年同期有所改善，5年同期以来首次回正。
二、机构持仓：26Q1公募基金军工持仓结构性复苏，聚焦“十五五”规模化订单下达
截止到2026年第一季度，根据公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为37259.47亿元，相较于2025Q1提升23.54%，环比2025Q4小幅下滑5.96%；其中军工持仓总市值为1478.88亿元，军工股持仓占比为3.97%，相较于2025Q1低点（3.51%）回升0.46个百分点，从25Q1至26Q1的整体趋势来看，军工板块持仓呈现“先探底、后波动回暖”的特征，反映出市场对行业基本面预期的逐步改善。
回顾2025全年，军工持仓经历了一轮完整的“事件驱动—估值回归—基本面验证”周期。25Q1持仓占比降至历史低位后，军队人事调整与制度改革逐步落地，“十四五”后期订单释放预期开始凝聚，机构配置信心从底部缓慢修复。进入二季度，地缘冲突与军贸利好接连催化板块情绪，叠加“九三阅兵”预期，风险偏好与估值快速拉升，带动25Q2至Q3持仓占比冲高。三季度末阅兵落地、地缘局势缓和，驱动逻辑随即从“事件预期”切换至“业绩验证”，资金获利了结导致仓位回落。四季度板块进入震荡消化期，直至26Q1，伴随“十五五”规划预期升温，部分机构重新左侧布局，军工持仓占比回升至3.97%，呈现结构性复苏——这一定价行为已清晰指向市场核心博弈点正从“十四五”末期事件驱动，转向“十五五”规模化订单的下达节奏。
综合来看，26Q1公募基金军工持仓的结构性复苏，正是市场对“十五五”规模化订单下达的先行响应。随着“十四五”收官阶段订单加速交付、业绩逐渐兑现，以及“十五五”初期新质战斗力建设与全球军贸拓展双线并进，行业有望构建新增长曲线。后续若“十五五”首批规模化订单如期下达，景气度或将从结构性改善向全面回暖切换，推动机构持仓意愿进一步走高。
分地区看，26Q1北京上海广深三地公募基金持军工股总市值相较25年初均有所回暖。其中，2026Q1广深地区公募基金前十大重仓股的军工持仓市值最高，总市值达515.73亿元，相较于25Q1大幅回升72.49%，占三地公募基金持军工股总市值的46.98%；上海地区公募基金前十大重仓股的军工持股市值为416.21亿元，相较于25Q1上升8.28%，占三地公募基金持军工股总市值的37.91%；北京地区公募基金前十大重仓股的军工持股市值为165.84亿元，相较于25Q1上升63.70%，占三地公募基金持军工股总市值的15.11%。分基金公司看，其中华夏、易方达、富国、南方、华泰基金军工持股总市值较高。
公募基金持仓集中度保持高位，优质标的仍备受青睐。2026年一季度末，公募基金前十大重仓持股的20家公司持股总市值合计725.04亿元，占公募基金军工持股总市值的49.03%，持仓集中度环比小幅下滑0.06个百分点，相较于年初下滑2.35个百分点。
三、投资策略：建体系，走出去，军转民
我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。
第一曲线：国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如“十四五”期间重点型号批产）。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。
元股证券:ygzq.hk第二曲线：军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（“一带一路”），中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。
第三曲线：军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。
1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景股票风险提示，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。
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